中信建投研报表示，刚果（金）钴出口企业配额细节落地，洛阳钼业、嘉能可 、欧亚资源配额占比前三 ，分别为35.9% 、27.3%和21.6%。其他中资企业获得较多配额的有中色集团、盛屯矿业 、华友钴业 、北方矿业等 。2026和2027年的配额总量均为9.66万吨 ，其中包括8.70万吨的基础配额分给各个生产企业，0.96万吨的战略配额 。该配额制下 ，仅有约44%产量可以出口 ，减量超10万吨。按照2024年27万吨供给、23万吨需求估算，市场将从过剩约7万吨走向短缺约3万吨 ，钴价中枢或继续上移 。商务部连发四文强化稀土出口管制 ，增加5类中重稀土出口管控，增加全产业链条设备 、技术 、原辅材料出口管制 ，并对海外军事及高端半导体需求进行管制 ，稀土战略地位进一步强化 。
全文如下中信建投：重视钴和稀土的战略配置机遇
钴：刚果（金）钴出口企业配额细节落地，洛阳钼业、嘉能可 、欧亚资源配额占比前三 ，分别为35.9% 、27.3%和21.6%。其他中资企业获得较多配额的有中色集团、盛屯矿业 、华友钴业 、北方矿业等 。2026和2027年的配额总量均为9.66万吨 ，其中包括8.70万吨的基础配额分给各个生产企业，0.96万吨的战略配额 。该配额制下，仅有约44%产量可以出口 ，减量超10万吨。按照2024年27万吨供给、23万吨需求估算 ，市场将从过剩约7万吨走向短缺约3万吨，钴价中枢或继续上移 。
稀土：商务部连发四文强化稀土出口管制 ，增加5类中重稀土出口管控 ，增加全产业链条设备、技术 、原辅材料出口管制，并对海外军事及高端半导体需求进行管制 ，稀土战略地位进一步强化 。
锂：据百川盈孚 ，本周工业级碳酸锂市场均价为7.2万元/吨，较上周持平；电池级粗粒氢氧化锂均价为7.4万元/吨 ，较上周下降0.7%。供给端 ，本周产量预计环比小幅上涨 。近期新投产能较多，爬坡增量 ，部分停产企业节后复产 ，主流厂家维持正常生产节奏 。整体库存呈去库趋势，工厂过节散单出货较少，下游消耗前期库存为主 ，期货仓单小幅上涨 ，达4.24万吨。需求端，下游排产维持增量预期。终端动储双增 ，下游需求维持高位 ，但节后下游散单采购需求较弱，多观望市场走势 ，仅少数刚需采购 ，工碳及准电询价较多 。资源端，国内锂资源自主可控意义凸显 。
镍：本周LME镍价为15215元/吨 ，较上周下降1.3%；上期所镍价为122180元/吨 ，较上周上涨1.1%。本周SHFE镍库存3.31万吨，LME镍库存23.74万吨 ，合计库存27.05万吨 ，较上周上涨3.6% 。本周国内硫酸镍产量预计36000吨，较上周产量持平，开工率同步不变 。9月末国内镍盐厂因代工及前驱订单增长 ，产量环比提升；10月初假期部分企业阶段性停产 ，且新增产能暂未释放，整体供应维持偏紧格局。国庆中秋假期期间 ，硫酸镍需求呈“节前备货 + 节后趋缓”特征 ，9月末受“金九银十 ”旺季驱动，三元前驱体企业为赶工备货 ，对高品位硫酸镍采购量提升 ，电镀级产品因高端应用订单增长需求更旺；10月初假期后交投转淡，且受海外贸易政策不确定性影响 ，出口需求预期回落 。
稀土&磁材：本周稀土价格涨跌互现 。截止到本周五 ，氧化镨钕市场均价55.8万元/吨，较节前价格下调0.45%；氧化镝市场均价162.5万元/吨 ，较节前价格上调1.25%；氧化铽市场均价701.5万元/吨 ，较节前价格下调0.14%。从供需基本面看，供给端，氧化物供应紧张 ，金属供应相对稳定 ，上游分离企业多数开工稳定，产量变化不大 ，部分企业受原料及指标 、环保等问题 ，有停减产情况，废料企业产出镨钕稳定 ，氧化物端镨钕供应相对紧张 ，金属大厂整体开工稳定，暂无停减产情况出现 ，金属镨钕供应相对充足 。需求端 ，下游磁材大厂订单较好，开工充足 ，原料需求稳定 ，多以长协为主，短期消耗库存居多，四季度是新能源车、风电设备等下游领域的生产旺季 ，对稀土永磁材料的采购需求预计会集中释放 ，对价格仍有支撑 。
商务部于10月9号连发四文，加强稀土产品及设备 、技术等出口管控 ，继续强化稀土战略地位。今年以来已经发布5个文件对稀土进行出口管控 。新发文增加了钬 、铒、铥 、铕 、镱5类中重稀土出口管制 ，将所有中重稀土都纳入管制范围；增加了对稀土采选-冶炼分离-磁材加工-磁材回收全产业链条的设备、配套设备 、技术 、配套技术、原辅材料的出口管制，增加了海外稀土自主可控产业链建立难度和时间周期；细化了海外出口管制的范围 ，对军工需求原则是不予许可 ，对用于研发 、生产14nm及以下逻辑芯片或256层及以上存储芯片及相关半导体设备 、材料的，进行逐案审批；具有潜在军事用途的人工智能 ，出口进行逐案审批 。
锂：碳酸锂价格区间震荡 ，下游采购意愿低迷
据百川盈孚，本周工业级碳酸锂市场均价为7.2万元/吨 ，较上周持平；电池级粗粒氢氧化锂均价为7.4万元/吨 ，较上周下降0.7%。
供应端：本周产量预计环比小幅上涨。近期新投产能较多，爬坡增量，部分停产企业节后复产 ，主流厂家维持正常生产节奏 。整体库存呈去库趋势 ，工厂过节散单出货较少，下游消耗前期库存为主 ，期货仓单小幅上涨 ，达4.24万吨 。当前氢氧化锂市场供应整体保持稳定，虽然近期行业开工水平有所回升 ，但整体开工率仍处于偏低区间。头部企业凭借其原料自供优势和稳定的订单保障 ，生产线持续保持较高负荷平稳运行 。然而，受外购锂辉石原料成本持续高位的影响 ，部分企业因生产长期面临亏损压力 ，开工负荷维持在较低水平 。
需求端：下游排产维持增量预期。终端动储双增，下游需求维持高位 ，但节后下游散单采购需求较弱 ，多观望市场走势，仅少数刚需采购，工碳及准电询价较多 。近期 ，正极材料生产企业需求仍以长协交付为主 ，现货市场交易刚需采购为主 。节后，散单市场询价行为活跃增强。然而 ，受原材料锂辉石及碳酸锂价格波动影响 ，下游用户除刚性需求外，多数选择谨慎观望 ，采购心态趋于保守 。因此 ，尽管市场询盘增加，实际成交并未出现显著放量 ，整体市场仍以刚需小单为主 。
镍：LME镍价较上周下降1.3% ，库存上涨3.6%
本周LME镍价为15215元/吨，较上周下降1.3%；上期所镍价为122180元/吨 ，较上周上涨1.1%。本周SHFE镍库存3.31万吨 ，LME镍库存23.74万吨，合计库存27.05万吨，较上周上涨3.6% 。
供应方面：本周镍铁供应较上周变化不大 。国庆期间多数厂家正常生产 ，周内产量变化不大 ，但厂家整体开工依旧处于低位，据厂家反馈 ，节后订单偏少 ，企业开工调整有限，镍铁短期开工或将维持低位生产。印尼方面 ，NPI价格持稳运行 ，虽有部分印尼冶炼厂的利润有明显的修复，但多数镍铁厂仍处于亏损状态 ，镍铁生产增量有限。本周国内硫酸镍产量预计36000吨 ，较上周产量持平，开工率同步不变 。9月末国内镍盐厂因代工及前驱订单增长 ，产量环比提升；10月初假期部分企业阶段性停产 ，且新增产能暂未释放，整体供应维持偏紧格局 。
需求方面：本周镍铁下游市场备货情况不及往期。节前备货氛围冷清，钢厂多以签订长协订单 ，厂家多按订单执行 ，散货市场虽有询盘，但畏高避险心理 ，实际成交稀少 。节后下游不锈钢市场尚未完全恢复 ，场内交投氛围相对平淡，钢厂迫于生产和消费压力 ，在原料采购上持谨慎压价态度 。国庆中秋假期期间 ，硫酸镍需求呈“节前备货 + 节后趋缓 ”特征，9月末受“金九银十”旺季驱动 ，三元前驱体企业为赶工备货 ，对高品位硫酸镍采购量提升，电镀级产品因高端应用订单增长需求更旺；10月初假期后交投转淡 ，且受海外贸易政策不确定性影响 ，出口需求预期回落。
稀土&磁材：消息面利空影响，节后稀土价格下滑
本周稀土价格涨跌互现 。截止到本周五，氧化镨钕市场均价55.8万元/吨 ，较节前价格下调0.45%；氧化镝市场均价162.5万元/吨 ，较节前价格上调1.25%；氧化铽市场均价701.5万元/吨，较节前价格下调0.14% 。
从供需基本面来看 ，供给端 ，氧化物供应紧张，金属供应相对稳定 ，上游分离企业多数开工稳定 ，产量变化不大，部分企业受原料及指标、环保等问题 ，有停减产情况 ，废料企业产出镨钕稳定，氧化物端镨钕供应相对紧张 ，金属大厂整体开工稳定 ，暂无停减产情况出现，金属镨钕供应相对充足。需求端，下游磁材大厂订单较好 ，开工充足 ，原料需求稳定，多以长协为主 ，短期消耗库存居多 ，四季度是新能源车、风电设备等下游领域的生产旺季，对稀土永磁材料的采购需求预计会集中释放 ，对价格仍有支撑 。
本周稀土价格下调 ，镨钕价格下跌，镝铽价格暂稳 。周内氧化镨钕价格震荡下跌 ，下游需求一般 ，询单采购少量，期货盘价格先涨后跌 ，商家心态波动向下 ，补货减少，市场低价出货增加，利空消息传出 ，商家情绪转淡 ，厂家基本不报价，现货市场成交几无 ，商家谨慎观望。镝铽价格暂稳 ，周内价格波动不大，假期前后补货不足 ，下游询单不多 ，低价现货有报出，需求支撑不足 ，接货少量 ，场内成交稀少，下游接货承压 ，价格弱稳运行 。预计短期内稀土价格震荡运行 。
中重稀土矿主要分离出镝铽钆钬 ，也会有镨钕产出，中重稀土矿主要受镝铽价格影响，目前镝铽价格暂稳 ，下游询单减少 ，订单少量，厂家报价坚挺 ，低价出货不多；国内离子型矿价格下调 ，中钇富铕矿92%标矿报价到18.7-18.9万元/吨.
镨钕：本周镨钕市场震荡运行，主流报价走跌。周内处于国庆前后 ，假期前夕 ，市场基本进入休市状态，企业参与度不高 ，下游磁材企业节前补货基本尾声 ，场内询单活跃度下降，部分贸易商看空 ，低价货源少量释放 ，实单跟进较少；节后返市，刚刚复工，企业端多以入市谨慎 ，观望情绪较浓 ，期货盘价格上涨，打破市场平静 ，现货报价纷纷随之上调 ，但成交热度不足，下游拿货谨慎；商务部 、海关总署连发四则关于稀土管理条例公告 ，中美关系再次进入僵持局面 ，市场进入恐慌局面，镨钕价格大幅走跌 ，但随之北方稀土第四季度精矿价格大幅上涨 ，环比第三季度涨幅高达37%，市场情绪或缓解。当前 ，氧化镨钕报价在54-55万元/吨 ，金属镨钕报价在66.5-67.5万元/吨 。氧化钕60-61万元/吨，金属钕76-76.5万元/吨；氧化镨60-61万元/吨，金属镨76.5-77万元/吨 。
镝：镝价格小幅上调。临近假期市场询单尚可 ，集团有采购 ，下游询单按需，场内报价坚挺偏强 ，市场低价现货不多 ，成交刚需，成交价格在161-162万元/吨；镝铁价格稳定 ，磁材企业订单一般 ，按需少量接货，金属厂出货不多 ，报价坚挺 ，成交价格155.5-156万元/吨 。当前氧化镝报价162-163万元/吨，镝铁报价156-157万元/吨 。
铽：铽价格小幅下调。氧化铽价格偏弱运行 ，下游订单一般 ，低价现货有报出，低位报价在700万元/吨以内，下游采购情绪不高 ，成交少量 ，厂家报价坚挺，低价出货不多 ，当前氧化铽报价700-703万元/吨；金属铽价格下调 ，磁材厂订单不足，询单补货减少 ，接货不足 ，金属厂报价下滑，成交少量 ，金属铽报价867-870万元/吨 。
10月9日商务部连发56号 、57号、61号 、62号四项公告 ，加强稀土产品及设备 、技术等出口管控，继续强化稀土战略地位 。今年以来已经发布5个文件对稀土进行出口管控。具体如下表 。
增加5类稀土出口管制 ，重点关注品种仍然是中重稀土 。今年4月对钐、钆 、铽 、镝、镥 、钪 、钇7类中重稀土产品出口管制 ，10月9号发布的57号文补齐了钬、铒 、铥 、铕、镱其他5类稀土，至此已经将全部中重稀土出口列为出口管制范围，仅剩余5类轻稀土尚未列入管控。中重稀土虽然用量更少 ，但对于航天航空、军事国防 、新材料等领域至关重要 ，且海外对中国中重稀土供给的依赖性更强 。
轻稀土尚未直接出口管控，但间接受到影响 。以镨钕为原材料制备的高端钕铁硼磁材 ，需要晶界渗透技术添加镝 、铽等中重稀土 ，因此高端钕铁硼出口也受限制。62号文也提到，对磁材制造技术进行出口管制 ，其中包括“钐钴、钕铁硼 、铈磁体制造技术 ” ，涉及镨钕铈等轻稀土的海外应用。
新的政策管制不仅局限于产品的直接出口，更关乎设备 、技术、加工制造等全产业链条 。商务部新发的56号文和62号文 ，分别从设备 、原辅材料 、技术、配套技术等层面进行出口管制 ，涉及稀土选矿 、冶炼分离 、磁材加工、磁材回收等多个环节，不仅包括主要核心设备 、配套设备的直接出口 ，也包括设备装配 、调试、维护、维修等方面；在技术管制层面上 ，包括技术图纸 、参数 、数据、模型 、规范等方方面面 。
精准面向海外军工需求 、半导体需求。商务部61号文提及，境外企业以中国技术生产的稀土原料再出口要获得中国商务部审批，以原产自中国的稀土为原料加工再出口时 ，其中原产中国稀土原料价值量超过0.1%的要取得中国商务部的审批 。相关用途用于军事领域的 ，原则是不予许可；用于研发、生产14nm及以下逻辑芯片或256层及以上存储芯片及相关半导体设备 、材料的，进行逐案审批；具有潜在军事用途的人工智能 ，出口进行逐案审批 。
商务部连发四文 ，继续强化稀土出口管控。管控范围从7类中重稀土到全部12类中重稀土，扩大了管制稀土种类；从单一管控稀土产品出口 ，到设备 、技术、原辅材料等全产业链 、全方位管制 ，强化中国稀土壁垒优势；从单一管控国内出口，到境外企业生产加工出口至第三方国家也需经商务部审批 ，加强了稀土产品流向的管理 。
中国稀土战略地位进一步得以强化 ，预计海外备库动作加强，稀土价格有望进一步上涨；长周期看 ，中国对稀土开采-冶炼分离-磁材制造-磁材回收全产业链的技术 、设备、软辅材料管控 ，无疑将增加海外稀土自主可控产业链建成的难度，时间周期也将延长，长期强化中国稀土的壁垒优势 ，利好稀土价格中枢上移 。此外 ，海外稀土磁材供给受限，将利好高性能铁氧体永磁的需求增加 ，铁氧体磁材订单大增。
钴：刚果（金）出口配额落地 ，出口禁令结束配额制出口时代开启
刚果（金）政府9月21日起执行新的钴出口政策，自2月22日开始的出口禁令将至10月16日结束 ，并开始执行配额制出口政策 。
据USGS数据 ，刚果（金）是全球最大的钴原料生产国，矿产钴产量占全球75%以上 。但由于钴作为铜矿和镍矿的伴生金属 ，钴价对钴供给的周期调节作用弱 ，更多跟随铜和镍产量增长而增加，因此钴产量持续增长 ，刚果（金）钴产量从2020年的10万吨左右迅猛增长至2024年的超20万吨。产能的扩张 ，导致2021年以来钴价持续下跌，2025年初钴价一度跌至16万元/吨，创下近二十年低位 ，历史上钴价曾在2007年创下87万/吨的历史最高 。
为了维持钴价 ，刚果（金）政府决定自2月22日起暂停钴出口四个月，但对生产没有进行限制 。四个月禁令期满 ，但价格并未达到预期水平 ，且市场库存依然较高，刚果（金）政府延期三个月出口禁令至9月22日 ，直至9月21日公布新的限制政策 ，决定于10月16日结束禁令，开始配额制出口。
未来三年刚果（金）实行配额制出口 ，其中2025年10月-12月钴出口配额分别为3625吨 、7250吨 、7250吨；2026年钴出口配额9.66万吨。2027年配额与2026年相同 。
配额分为基础配额和战略配额两部分 ，2026年基础配额8.70万吨、战略配额0.96万吨 。按月度算，基础配额每个月7250吨 ，以历史出口量为基础按比例分配给各公司；战略配额由刚果（金）战略矿产市场监管局分配 ，用于具有国家战略重要性的项目。没有被使用的基础配额将自动划归为战略配额，政府将组织购买超出企业季度配额的库存 。
出口配额适用于过去三年批量出口的企业，但不包括：a.任何在2024年出口量小于100吨的企业 ，刚果钴总公司；b.有冶炼厂但过去五年并未运营过自己钴矿的企业；c.钴矿储量耗尽的企业 。
此外刚果（金）将根据市场及下游产业发展情况调整配额。在钴市场出现重大不平衡的情况下 ，将按季度调整配额数量；根据当地发展钴冶炼加工等高附加值产业的情况，未来调整配数量 。
刚果（金）政府10月11日公布了最新企业配额 ，按照最新企业配额数量 ，洛阳钼业获得最大配额，2025年剩余时间出口额度6500吨 ，合计获得35.9%配额 。按照当前比例分配计算 ，预计2026年获得3.12万吨出口配额，相比2024年产量 ，占比约27.3%。嘉能可2025年剩余时间出口额度为3925吨 ，占比约21.6%，预计2026年可获得1.88万吨出口额度 ，是第二大出口企业 。欧亚资源2025年剩余时间出口额度2125吨 ，占比11.7%，预计2026年可获得1.0万吨出口额度，为第三大出口企业 。其他中资企业中 ，盛屯矿业2025年额度350吨 ，预计2026年额度1680吨，占比1.93%；华友钴业2025年额度225吨 ，预计2026年1080吨 ，占比1.24%。
刚果（金）出口配额制，仅面向矿山生产企业 ，但未面向手采矿、冶炼厂企业 ，由于配额按照此前出口额度计算，新建企业尚未获得配额 ，近年来产量增加的企业也未获得足够配额 ，预计后续配额比例会有相应调整 。
未来钴市供应趋紧 、价格中枢将维持高位 。按照刚果（金）目前出口配额政策，未来两年可出口量仅为9.66万吨 ，减少约10万吨 ，按照2024年27万吨供给 、23万吨需求看，市场过剩约7万吨格局自减少10万吨供给后，将从过剩走向短缺约3万吨 ，钴价中枢或继续上移。
1、全球经济大幅度衰退 ，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调 。世界银行表示 ，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓 。与6个月前经济看起来会实现“软着陆 ”相比 ，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害 。全球经济数据已经出现下降趋势 ，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的 。
2 、美国通胀失控 ，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀 ，持续加息 。美联储已经进行了大幅度的连续加息 ，但是服务类特别是租金 、工资都显得有粘性制约了通胀的回落 。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
3、国内新能源板块消费增速不及预期 ，地产板块消费持续低迷 。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开 ，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利 。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险 ，对国内部分有色金属消费不利。
（文章来源：人民财讯）
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